注：阿里成為美國史上最大規(guī)模IPO，也引發(fā)了人們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)好公司的思考。什么樣的互聯(lián)網(wǎng)公司才是好公司？在這個(gè)有用戶就有了一切的時(shí)代，一個(gè)好公司所要做到的，就是將具備特定需求的用戶，聚集到特定平臺(tái)。

一、什么樣的互聯(lián)網(wǎng)公司是好公司?

1.公司大幅領(lǐng)先，所在領(lǐng)域具有馬太效應(yīng)，“老二非死不可”

形成馬太效應(yīng)的原因各不相同，但最終的結(jié)果就是勝出的公司獲得壟斷紅利。例如即時(shí)通訊領(lǐng)域的QQ，微博里的新浪微博等。究其原因，社交用戶的核心需求就是交流，因此互相影響巨大，最終某一群體的用戶，只會(huì)聚集到某個(gè)特定平臺(tái)。即使是掛掉的MSN，以前也可以認(rèn)為在外企白領(lǐng)里具有馬太效應(yīng)。

在游戲領(lǐng)域，競(jìng)技類游戲也會(huì)有馬太效應(yīng)，如英雄聯(lián)盟，穿越火線等，基本都是壟斷了所在的細(xì)分市場(chǎng)。但其他端游和頁游的馬太效應(yīng)就不太明顯，如天龍八部，征途，傳奇等可以同時(shí)存在多年。具體原因，大致是因?yàn)镽PG游戲玩家的需求多樣化，需要不同類型的游戲滿足。而細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)技類游戲，用戶需求明確，精確，而且玩家間的互相影響也更大(如打槍游戲，所有小伙伴們都玩CF)。

在電商領(lǐng)域，淘寶的C2C也呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，平臺(tái)規(guī)模越大，商家和用戶越多，反過來又促進(jìn)平臺(tái)變大。但在京東，蘇寧易購，易迅等參與的百貨類B2C領(lǐng)域，馬太效應(yīng)較弱。原因是這幾大B2C目前差異較小，多數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化商品，用戶基本是哪里便宜去哪里，因此幾大B2C都在努力的發(fā)展商戶開放平臺(tái)來突圍。

需要關(guān)注的是，在折扣特賣的細(xì)分領(lǐng)域，唯品會(huì)是不是擁有馬太光環(huán)?這個(gè)還需要進(jìn)一步觀察。視頻行業(yè)的馬太效應(yīng)則比較弱，仍處在廝殺階段：拼外部?jī)?nèi)容的話，要么是看誰獨(dú)家買斷燒錢多，要么就沒有差異化，去誰家看都一樣。拼自制內(nèi)容的話，馬太效應(yīng)更沒有了，用戶口味的多樣性，決定了每家都能抓住一部分用戶，有人喜歡去樂視看美劇，但有人更喜歡去優(yōu)酷看RunningMan。

馬太效應(yīng)的一個(gè)重要基礎(chǔ)是形成能夠自發(fā)增強(qiáng)的閉環(huán)。社交領(lǐng)域是特定用戶間的閉環(huán)，朋友都用QQ，所以我也用QQ，同事都在用微信，所以我用微信。淘寶網(wǎng)則是用戶和商家的閉環(huán)，用戶多則商家多，商家多則商品多&商品便宜，進(jìn)而吸引更多用戶。

2.用戶粘性強(qiáng)

這個(gè)比較容易理解，最典型的就是微信。在功能上，易信，來往和微信都能滿足需求，但我不會(huì)離開微信去用易信，因?yàn)槲业呐笥讯荚谶@里，社交關(guān)系鏈在這里，這個(gè)就是用戶粘性。類似的社交粘性公司還有：新浪微博，YY，豆瓣，知乎等各種社區(qū)化產(chǎn)品。

游戲開發(fā)中，通過社交機(jī)制加強(qiáng)用戶粘性也是最重要的環(huán)節(jié)，因?yàn)橥婕议L期留在游戲里并付費(fèi)，更多的是因?yàn)樗谟螒蚶镉龅降娜耍约芭c這些人之間的愛恨情仇。

沒有社交關(guān)系的公司怎么辦?用戶體驗(yàn)和用戶習(xí)慣也可以建立粘性。比如搜索用百度，一是長久養(yǎng)成的習(xí)慣，二是搜索結(jié)果還算滿意。購物上淘寶，是因?yàn)樗鼥|西多，價(jià)格便宜，還有支付寶保障，他是C2C網(wǎng)站里體驗(yàn)最好的。如果沒有特別大的差異化優(yōu)勢(shì)，用戶習(xí)慣一旦確定就很難改變。比如各個(gè)視頻網(wǎng)站，都培養(yǎng)了自己的習(xí)慣用戶，即使看《中國好聲音》不得不去搜狐，但看完之后，還是繼續(xù)用優(yōu)酷，因?yàn)榱?xí)慣。

由習(xí)慣帶來的粘性，雖然在同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)里問題不大，但容易被新的模式和差異化競(jìng)爭(zhēng)取代。例如多年前的新聞門戶，新浪和搜狐都有一批忠實(shí)用戶，后來QQ開始彈窗…再后來，出現(xiàn)了微博，微信，自媒體.....

3.用戶使用頻率高，使用時(shí)間長

這里的杰出代表還是微信，大家可以統(tǒng)計(jì)下自己每天打開微信的次數(shù)，使用微信看各種資訊的時(shí)間。一個(gè)產(chǎn)品，用戶用的多，用的時(shí)間長，賺錢的事情自然可以慢慢挖掘。

另外一個(gè)例子是PC上的360，安全產(chǎn)品其實(shí)是一個(gè)使用頻率很低的產(chǎn)品，收入空間也非常有限。奇虎在完成安全產(chǎn)品布局后，借勢(shì)推廣了360瀏覽器，導(dǎo)航站，游戲，搜索等高頻率的產(chǎn)品，營收才開始爆發(fā)。

使用頻率低的產(chǎn)品能不能成功?可以，在單次使用期間，蘊(yùn)含了比較大的商業(yè)價(jià)值。比如搜房網(wǎng)，汽車之家，易車網(wǎng)，每一個(gè)來的用戶，都有潛在的購房和購車意愿，所以在收入上也能找到大空間。另外以年度周期來看，搜房和易車的用戶訪問頻率不高，但在用戶買車和買房的時(shí)間區(qū)間里，訪問頻率也是比較高的。

4.具有用戶平臺(tái)，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性強(qiáng)

2007年以前，游戲行業(yè)的領(lǐng)頭羊還是盛大，網(wǎng)易，九城等公司。到了2013年，騰訊在游戲領(lǐng)域已經(jīng)是一騎絕塵，360也是后來居上，而昔日幾家公司的業(yè)務(wù)則大多處于停滯和衰落狀態(tài)。很重要的一個(gè)原因，就是騰訊和360具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，只要用戶在，就可以源源不斷的推送新產(chǎn)品。而單純的游戲研發(fā)和代理公司，穩(wěn)定性就會(huì)差很多，一款產(chǎn)品不成功，用戶就會(huì)流失到其他公司。

類似的案例還有國外的Zynga，作為盛極一時(shí)的facebook游戲開發(fā)商，在連續(xù)幾款游戲失敗之后，衰落的速度令人震驚。

用戶平臺(tái)是怎樣形成的?這個(gè)問題很大，可以從馬太效應(yīng)，用戶粘性，使用頻率，業(yè)務(wù)協(xié)同性等多個(gè)角度來分析，以后有機(jī)會(huì)再單獨(dú)討論。

目前可見的幾個(gè)平臺(tái)：QQ，微信，360系列，京東、淘寶和天貓，唯品會(huì)，YY，新浪微博(勉強(qiáng)算半個(gè))，人人網(wǎng)(衰落中)。

5.好的生意模式

互聯(lián)網(wǎng)公司大致有兩種商業(yè)模式：一是賺用戶的錢，讓用戶為更好的體驗(yàn)付費(fèi)，比如騰訊的游戲和各種鉆，YY里的鮮花和汽車。二是賺企業(yè)的錢，比如百度和阿里。

兩種方式的基礎(chǔ)，都是以大量用戶為基礎(chǔ)的，這也是互聯(lián)網(wǎng)的偉大之處，一切以用戶為核心。

不同業(yè)務(wù)的公司，有不同的命。游戲公司的利潤率輕松達(dá)到40%以上，而B2C電商和視頻網(wǎng)站還在為盈利苦苦掙扎.....

所以，什么是好生意?

可以從以下幾個(gè)角度來分析：

用戶的獲取和維護(hù)成本：互聯(lián)網(wǎng)是以用戶為中心的，獲得用戶是賺錢的基礎(chǔ)。易車的營收略高于汽車之家，但凈利潤只有其50%左右，主要原因是其需要從百度導(dǎo)入用戶，營銷支出較大。B2C電商們的一大支出也是流量費(fèi)用，而騰訊和YY這些用戶平臺(tái)，獲取和維護(hù)新用戶的成本就會(huì)低很多。

潛在的付費(fèi)用戶數(shù)量：百度和QQ都是典型的長尾付費(fèi)，付費(fèi)用戶數(shù)量巨大。

對(duì)用戶和企業(yè)的付費(fèi)吸引力：QQ用戶愿意為黃鉆付費(fèi)，但新浪微博用戶很少為會(huì)員掏錢。

付費(fèi)深度：房產(chǎn)和汽車企業(yè)明顯比淘寶小二有付費(fèi)深度。

付費(fèi)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性：例如大環(huán)境不好的時(shí)候，向企業(yè)收費(fèi)的公司受影響會(huì)比較大。

收入增長和成本的關(guān)系：好公司的一個(gè)特征是，增長和成本的線性關(guān)系很弱，用戶和業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，但成本增長很慢，由此帶來利潤率的提升。這一點(diǎn)也是互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)制造業(yè)比較大的區(qū)別。

6.好的公司文化和管理層

這個(gè)是投資所有公司都需要考慮的。正面典型，騰訊可以算一個(gè)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定互補(bǔ)，管理層專心業(yè)務(wù)，公司文化受到員工認(rèn)同，管理規(guī)范等等。負(fù)面的…可以看下橋哥的盛大，朱哥的九城，和曹會(huì)計(jì)的新浪。

二、互聯(lián)網(wǎng)公司如何估值?

很多投資者覺得互聯(lián)網(wǎng)公司估值很高，一直猶豫投還是不投，錯(cuò)過了很多好的投資機(jī)會(huì)。但有很大一部分投資者其實(shí)不是用正確的方法去估值，互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)行業(yè)的估值有很大的區(qū)別。

互聯(lián)網(wǎng)公司不看PB、PE，輕資產(chǎn)沒法看PB，現(xiàn)金流是未來的，更沒法看PE，定性分析方面互聯(lián)網(wǎng)公司也沒有成熟的商業(yè)模式，那怎么估值呢?化繁為簡(jiǎn)，就看五條：

第1，看用戶流量

燒錢是為了賺錢。互聯(lián)網(wǎng)公司初期沒有利潤，只能看未來利潤的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(shù)(Active Uers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了!用戶數(shù)量才是互聯(lián)網(wǎng)公司的真實(shí)資產(chǎn)，這個(gè)模式其實(shí)很好理解，非常像中國平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保單表面上看是費(fèi)用，實(shí)際上是未來的利潤，中國平安賣出的保單越多，賬面虧損越大，但內(nèi)涵價(jià)值越高，就是這個(gè)道理。其實(shí)傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能融會(huì)貫通的。總之，互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶流相當(dāng)于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流;傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤的增長率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長率;傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。

第2，看貨幣化能力

免費(fèi)的才是最貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯(lián)網(wǎng)最賺錢的業(yè)務(wù)就是 3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉(zhuǎn)到這些能賺錢且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的 Girl，看好的邏輯就在于此。當(dāng)然，用戶流能否未來轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，是互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)一躍，不成功則成仁，要么上天堂，要么下地獄。騰訊帝國的崛起，就是通過免費(fèi)的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

第3，看用戶體驗(yàn)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護(hù)和推廣，而是依賴產(chǎn)品極致的用戶體驗(yàn)，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過人民搜索，結(jié)果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬不要投國企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠(yuǎn)搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)楦緵]有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。

第4，看企業(yè)家精神

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導(dǎo)人和團(tuán)隊(duì)的狼性!狼性!狼性!不玩命，就滅亡!

第5，看行業(yè)龍頭

“老二非死不可”嘛!任何互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本就是垃圾，不投蘇寧云商就是這個(gè)道理(不是蘇寧不好，而是它做不到No1No2)，所以，真想投互聯(lián)網(wǎng)公司就去美股中概股吧，創(chuàng)業(yè)板別說是老二，老三老四都排不上，還被市場(chǎng)炒得群魔亂舞。

投資互聯(lián)網(wǎng)公司難在哪兒呢?第一條和第五條有客觀的數(shù)據(jù)可供分析，但這兩條只是結(jié)果而不是原因，而最重要的中間三條(用戶體驗(yàn)、企業(yè)家精神、貨幣化能力)是純粹主觀的，這也許就是投資互聯(lián)網(wǎng)公司的難度所在吧!

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