近日，盛大游戲(GAME,NASDAQ)宣布，斥資8.115億美元從母公司盛大網(wǎng)絡(luò)受眾收購為其提供用戶支付平臺服務(wù)的兩家附屬公司。由于該交易不被投資者看好，當(dāng)天盛大游戲股價大跌20%。

有投行人士對記者表示，從陳天橋抽空上市公司現(xiàn)金的做法來看，不排除其私有化盛大游戲的可能性。

左右騰挪遭質(zhì)疑

7月29日，盛大網(wǎng)絡(luò)宣布，出于對集團(tuán)移動戰(zhàn)略的深化落實，全力推動盛大游戲移動化與平臺化，已決定將旗下提供在線數(shù)據(jù)和用戶服務(wù)及預(yù)付卡支付的兩家平臺型公司注入盛大游戲。

公告還稱，此次資產(chǎn)注入后，由于利潤的提高和關(guān)聯(lián)性交易成本的消除，盛大游戲每股收益(EPS)將顯著性上漲40%~50%。

盛大游戲為此交易總計付出了8.115億美元，支付方式包括現(xiàn)金、延期付款和結(jié)算應(yīng)收的盛大互動娛樂借款。

記者注意到，收購當(dāng)日盛大游戲總市值約13.5億美元，此筆收購價相當(dāng)于盛大游戲總市值的近六成。

就在消息傳出后，盛大游戲股票暴跌近20%，次日再次下跌6.61%。

顯然，投資者并不看好此次收購。創(chuàng)新工場董事長兼首席執(zhí)行官李開復(fù)的看法也一針見血，他在微博中稱，“上市子公司花8億美元買私有母公司的‘客服+點卡’”平臺?把美國上市的子公司當(dāng)作提款機(jī)嗎?”

截至2013年3月31日，盛大游戲持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、短期投資、限制用途現(xiàn)金、凈貸款和應(yīng)付股息總計為5.56億美元。

公開資料顯示，盛大網(wǎng)絡(luò)持有盛大游戲76%的股權(quán)。

陳天橋在2011年10月17日向盛大網(wǎng)絡(luò)提交的一份建議函顯示，截至2011年9月30日，陳天橋、雒芊芊(盛大董事會成員、陳天橋之妻)以及陳大年 (現(xiàn)為盛大COO及董事會成員)持有盛大網(wǎng)絡(luò)68.4%的股份。

而在去年盛大網(wǎng)絡(luò)私有化完成后，盛大網(wǎng)絡(luò)成為PremiumLeadCompanyLimited的全資子公司。PremiumLeadCompanyLimited是一家注冊于英屬維京群島的商業(yè)公司，其聯(lián)合所有人正是陳天橋、雒芊芊以及陳大年。

因此，有分析認(rèn)為，此筆收購與業(yè)務(wù)整合并無特別關(guān)系，而是陳天橋一手炮制的資金騰挪，即從盛大游戲直接套取現(xiàn)金的行為。

美國投資網(wǎng)站TheMotleyFool也撰文指出，過去三年盛大游戲營收未能實現(xiàn)增長，現(xiàn)在卻以超過自身估值一半的現(xiàn)金進(jìn)行收購，從長期看，該筆收購可能無法幫助盛大游戲?qū)崿F(xiàn)增長。

對此，盛大游戲相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時，對上述說法未置可否，“我們要加強(qiáng)和資本市場溝通，也相信企業(yè)整合平臺后的長遠(yuǎn)價值。”

根據(jù)盛大游戲的介紹，兩家關(guān)聯(lián)公司之一的盛展為在線服務(wù)平臺，主要為盛大游戲提供在線計費(fèi)、用戶認(rèn)證、客戶服務(wù)和數(shù)據(jù)支持等服務(wù);而另一家關(guān)聯(lián)公司盛景則是為盛大游戲發(fā)行和推廣游戲預(yù)付卡的經(jīng)銷商。

在過去的幾年中，盛大游戲向上述兩家公司支付服務(wù)費(fèi)，獲取包括網(wǎng)絡(luò)支付、用戶認(rèn)證、客戶服務(wù)、數(shù)據(jù)支持服務(wù)、預(yù)付卡營銷和渠道服務(wù)等。今年第一季度，盛大游戲支付給盛展和盛景的服務(wù)費(fèi)相當(dāng)于公司總凈營收的大約21.3%。

2009年，盛大游戲被分拆上市時，與之緊密關(guān)聯(lián)的盛展和盛景則被保留在了母公司盛大網(wǎng)絡(luò)。如今，這兩家公司又被高價出售給盛大游戲。

對此，陳天橋的說法是，“對移動游戲來說，平臺扮演著更為重要的作用。此交易將為打造移動平臺提供協(xié)同作用，加速公司業(yè)務(wù)的增長。”

易觀國際分析師薛永峰則對記者表示，既然兩家公司都是陳天橋絕對控股，因此討論其估值并無意義。“最奇怪的是盛大會將游戲的研發(fā)和運(yùn)營、支付體系完全分開來，在其他公司可能都做不到。”

他認(rèn)為，盛大集團(tuán)此舉是在為未來的業(yè)務(wù)打基礎(chǔ)，因為手游行業(yè)對渠道依賴嚴(yán)重，陳天橋試圖將盛大在線變成一個平臺，打通游戲上下游的環(huán)節(jié)。

盛大游戲或私有化

事實上，早在2010年，盛大游戲便透露了轉(zhuǎn)型手游的戰(zhàn)略布局。但期間并沒有好的手游產(chǎn)品面世，直到2013年一季度通過《百萬亞瑟王》才初見成果。

盛大游戲一季報顯示，當(dāng)季其凈營業(yè)收入為10.85億元人民幣，手機(jī)游戲收入由820萬元人民幣增長至1.07億元人民幣。《百萬亞瑟王》單款游戲為公司貢獻(xiàn)了近10%的收入，單季營收超過1億元。

但是，將兩家子公司打包注入盛大游戲，能否為其業(yè)績作出貢獻(xiàn)仍然很難判斷。

一位不愿具名的投行人士表示，投資者應(yīng)該關(guān)注陳天橋下一步的動作，此次收購從盛大游戲抽出了大量現(xiàn)金。未來盛大游戲有很大的概率被私有化。

這與陳天橋慣用的資本運(yùn)作思路頗為相似。

2012年，盛大網(wǎng)絡(luò)私有化后，陳天橋即大幅精簡業(yè)務(wù)，重新聚焦游戲、文學(xué)、視頻三大內(nèi)容主業(yè)，并確立了支付、云計算、廣告系統(tǒng)三條技術(shù)支撐主線。

具體到業(yè)務(wù)層面，浩方和邊鋒作價32億元出讓給浙報傳媒。去年9月，曾被寄予厚望的創(chuàng)新研究機(jī)構(gòu)盛大創(chuàng)新院也被調(diào)整，大量項目、人員已被關(guān)停和清理。在陳天橋與陳大年分家之后，搭載了陳天橋“平臺夢”的硬件業(yè)務(wù)板塊由陳大年控股，脫離了盛大集團(tuán)的版圖。

剝離利潤率低、盈利前景不明的項目成為盛大集團(tuán)業(yè)務(wù)梳理的重心。

去年8月，有傳言稱盛大游戲可能將游戲業(yè)務(wù)打包出售給360。雖然雙方在第一時間辟謠，但一名接近盛大的知情人士向記者透露，兩家公司的確接觸過，但是最后并沒有實質(zhì)性結(jié)果。

薛永峰分析，盛大游戲出售的可能性不大，這塊業(yè)務(wù)是陳天橋夢想的核心，如果出售則意味著他“不想玩了”。另外，以盛大游戲的體量和整合難度，估計也很難有公司接盤。“私有化的可能非常大，盛大游戲目前整體估值不高，回購股份也不需要太多成本。”

而另一名擬上市公司CFO也對記者表示，私有化后，控股股東增強(qiáng)了對公司的掌控力，受投資機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制約也少，并且不再有上市時的強(qiáng)制性信息披露要求。“當(dāng)初上市拿到的是真金白銀，在快速循環(huán)與規(guī)模化后，市盈率和股價也不斷下降。私有化的成本可能比當(dāng)初向銀行借款還要劃算。”