華勝天成：背靠“云計算” 并購謀轉型

　　點評：

　　收入穩定增長 高投入致管理費用膨脹 公司收入增長穩定，自2006年-2010年，收入復合增長率為29.3%，2010年21.5%收入增長率略低于5年平均水平。穩定收入增長為利潤增長提供基礎，但2010年凈利潤增長率比收入增長率要低11.5PCT，主要歸因于管理費用大幅膨脹。公司管理費用率由2006年2.8%，上漲至2010年3.9%，一方面由于公司研發投入增長，公司技術人員由2006年395人劇增至2010年3380人，另一方面由于并購香港公司ASL和人員工資上升。我們認為公司人員擴張將為研發提供充足人力資源，增強公司技術實力，支持軟件和服務收入增長，向高利潤產業轉型。

　　產業鏈布局完善 分享“云計算.”高速增長 中國“云計算.”市場正處于高速起飛階段，據賽迪顧問預測，2011年“云計算.”市場將增長89%，達316億元。華勝天成則通過合作、并購、新設子公司等方式，基本覆蓋“云計算.”解決方案的主要環節，能為客戶提供“云計算.”端到端的解決方案，成為中國“云計算.”產業鏈的整合者與實踐者，積極推動“云計算.”產業聯盟的成立，公司將分享中國“云計算.”市場的高速增長。

　　由“硬”到“軟”并購謀轉型 2009年以來，華勝天成先后完成了3次較大的收購：收購ASL、摩卡軟件、磐天集團，并新設兩家子公司：北京永亞網安科技有限公司、北京中科通圖信息技術有限公司。從一系列并購和新設子公司舉措，體現了華勝天成由系統集成商向IT服務提供商轉型的路徑，由原來單純轉售硬件產品向全方位的提供硬件、軟件以及運維服務的商業模式轉變，并且完成客戶拓展、區域拓展和產品拓展。

　　公司硬件及集成服務收入比重由06年74%下降為10年56%，對公司毛利貢獻由06年62%下將為10年30%。由于云計算.上游最核心技術大部分掌握在海外IT巨頭手中，華勝天成作為系統集成商的議價能力有限，根據2010年年報數據，華勝天成硬件及集成服務業務的毛利率僅為10.4%，遠低于專業服務(38.2%)和軟件(22.0%)，隨著公司業務結構向軟件與服務傾斜，公司利潤率存在大幅改善的空間。

　　移動互聯網時代來臨 “逸信通”給力 截止2010年12月，中國手機網民達3.03億，龐大的用戶基礎為手機應用開發提供了充足的客源。作為3G時代，移動信息服務平臺的領先產品，公司主力產品“逸信通”具有接入簡單、快速部署，擴展平滑，運維成本低，安全性高等優勢，可以實現移動OA、移動ERP、移動EMAIL和移動CRM等。目前，產品已經在電信、政務、傳媒多個行業得到成功案例的驗證。我們認為，受益于成功案例的示范效應，在移動互聯網時代，“逸信通”將面臨更廣闊的市場空間。

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